На фоне пандемии

О «Архангельский ЦБК» является головной компанией, которая консолидирует все операционные активы группы, в состав которой входит порядка 10 организаций. В том числе это АО «Архбум», занимающееся производством гофротары и гофрокартона, ООО «Архбум тиссью групп», ориентированное на выпуск санитарно-гигиенической продукции, а также ООО «Архбум-Упак», специализирующееся на производстве бумажных пакетов и сумок, и ООО «Архбум», выполняющее экспедиторские услуги для компаний группы.

Повышение кредитного рейтинга связано с ростом показателей рентабельности за счёт расширения продуктовой линейки группы, увеличения производства, а также формирования позитивного ценового тренда на целлюлозно-бумажную продукцию, в том числе из-за роста электронной коммерции, обусловленной пандемией. Положительная динамика финансовых результатов также отразилась на улучшении метрик долговой нагрузки.

Агентство оценивает устойчивость целлюлозно-бумажной отрасли к внешним шокам как умеренно низкую в силу её цикличности и зависимости от состояния отраслей, в которых используется ЦБ-продукция, а именно пищевой промышленности, сельского хозяйства, ретейла, электронной коммерции и прочих, а также потребления населения.

«Эксперт РА» учитывает сильное развитие рынка интернет-продаж на фоне распространения пандемии COVID-19,из-за которой были временно введены карантин и иные ограничительные меры, что привело к росту числа онлайн-покупок и расширению присутствия сегментов различных отраслей на рынке электронной коммерции. Барьеры для входа в отрасль оценены умеренно позитивно из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей для новых игроков.

Сильные позиции и диверсификация

Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции группы как сильные. АО «Архангельский ЦБК» занимает первое место в России по производству тарного картона, третье — по объёму варки целлюлозы, производству продукции сегмента тиссью и продолжает диверсифицировать производимую продукцию.

В 2019 году было запущено производство продукции тиссью, которая вместе с бумажной продукцией составили 20 % в структуре выручки за 2020-й.По-прежнему наибольшую долю в структуре выручки занимают картон и бумага для гофрирования, доля которых составила 34 %, гофротара — 25 %.

Дополнительную стабильность вносит максимальная степень вертикальной интеграции. Полное лесообеспечение даёт аренда лесосеки группой АЦБК и аффилированной группой «Титан». Интеграция арендованных компаниями лесов и дальнейшее перераспределение между ними балансов в зависимости от их целевого использования позволяет группе получать сырьё подходящего качества в полном объёме для собственного производства.

Агентство отмечает умеренно низкую концентрацию бизнеса. У группы наблюдаются высокая диверсификация продаж и отсутствие зависимости от поставщиков. Доля крупнейших контрагентов составляет менее 10 % в структуре выручки и себестоимости. Сдерживающее влияние оказывает умеренная концентрация активов — на долю крупнейшей бизнес-единицы группы — АО «Архангельский ЦБК» — пришлось 63 % консолидированной выручки.

Умеренно позитивное влияние на рейтинг оказывает уровень долговой нагрузки. За 2020 год (далее — отчётный период) отношение долга, включая финансовую аренду (далее — долг), к EBITDA снизилось с 2,6х до 2,2х.

Группа продолжит реализовывать масштабную инвестиционную программу по финансированию строительства новых и модернизации существующих мощностей за счёт заёмных средств. При этом на горизонте следующих трёх лет начиная с конца 2020-го (далее — отчётная дата) отношение долга к EBITDA будет не более 3,1х. Сдерживание уровня левериджа (отношения заёмного капитала к собственным средствам) станет обеспечиваться посредством роста производства и будущих денежных потоков.

Прогноз — стабильное развитие

Дополнительную поддержку метрикам долговой нагрузки оказывает умеренно низкая степень износа фонда основных средств, что делает размер поддерживающих капитальных затрат невысокими.

Размер процентной нагрузки находится на комфортном для группы уровне. На отчётную дату отношение EBITDA к годовым процентным платежам составило 6,8х. На горизонте следующих трёх лет от отчётной даты показатель будет не менее 4,6х.

Показатели рентабельности продолжают оказывать положительное влияние на уровень рейтинга. За отчётный период показатель EBITDA вырос на 10 %, до 11 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 26 %. Улучшение финансовых результатов связано с ростом цен на продукцию, объёма производства, а также оптимизацией операционных расходов.

Ориентация группы на внутренний рынок не позволила значительно вырасти логистическим расходам на фоне ограничительных мер между странами и высокого спроса на международные перевозки.

Агентство ожидает, что на горизонте трёх лет от отчётной даты среднее значение рентабельности по EBITDA на уровне 27 % будет поддерживаться ростом масштабов производства, увеличением доли высокомаржинальной продукции и дальнейшим сдерживанием операционных расходов.

«Эксперт РА» отмечает, что в рамках рейтингового анализа был применён консервативный подход в отношении позитивного ценового тренда, в частности не был заложен дальнейший рост цен на ключевую продукцию, но ожидается разворот ценового тренда в 2022 году.

Уровень валютных рисков оценивается умеренно позитивно в силу естественного хеджирования валютного долга валютной выручкой. На отчётную дату 24 % долговых обязательств и 21 % выручки номинированы в валюте.

Агентство умеренно позитивно оценивает прогнозную ликвидность группы благодаря высокому операционному потоку вместе со значительным размером невыбранных кредитных линий, которые обеспечивают масштабную инвестиционную программу. Качественная оценка ликвидности оценивается на высоком уровне из-за комфортного графика погашения долговых обязательств и диверсификации долгового портфеля по кредиторам: доля «ЮниКредит Банка» составила 18 %.

О горизонтах планирования

Блок корпоративных рисков «Экспертом РА» оценивается позитивно. В группе действуют совет директоров и правление, состав которых стабилен. В состав совета директоров входит один независимый директор. Качество стратегического планирования также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. Прогнозная консолидированная финансовая модель отличается высокой степенью детализации, консервативным подходом, долгосрочным горизонтом планирования.

В группе присутствуют элементы системы риск-менеджмента, все ключевые риски, связанные с производственной деятельностью, в том числе остановкой производства, застрахованы в компаниях с кредитным рейтингом не ниже ruA+ по шкале «Эксперта РА».

По данным Международных стандартов финансовой отчётности, активы АО «Архангельский ЦБК» на 31 декабря 2020 года составляли 69,4 млрд рублей, капитал — 36 млрд рублей. Выручка по итогам 2020-го составила 42,3 млрд рублей, чистая прибыль — 3 млрд рублей.

*При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 3 июня 2021 года).